債券基金分析

摘要：

純債券基金是指只投資固定收益類資產(chǎn)，不能投資權(quán)益類資產(chǎn)的債券基金。在經(jīng)濟增速下滑、市場風險偏好降低的情況下，純債基金以其低風險收益特性吸引了大量低風險投資者和銀行等機構(gòu)資金。截至2021年11月底，全市場純債基金近2000只，資產(chǎn)凈值4.72萬億元，數(shù)量和規(guī)?？焖贁U張。但不同的基金管理方式、配置風格、投資策略多種多樣，投資者在選擇和配置純債基金時容易產(chǎn)生困惑。為了有效幫助投資者更好地了解和把握純債基，提高投資效率，我們將對純債基金的風險收益特征、風格特征(杠桿率、債券種類、久期、信用評級、機構(gòu)偏好)和投資策略進行詳細梳理和分析，最終定義純債基金的風格標簽，為選擇純債基金奠定基礎(chǔ)，便于準確定位適合投資者偏好的產(chǎn)品。

根據(jù)證監(jiān)會對證券投資基金的分類，投資于債券的基金資產(chǎn)80%以上為債券基金。根據(jù)投資范圍的不同，債券基金可分為純債券基金、混合債券基金和債券指數(shù)基金。其中，純債基金只投資固定收益類資產(chǎn)，不投資權(quán)益類資產(chǎn)。按配置期限可分為中長期純債基金和短期純債基金，按運作模式不同可分為一般開放式純債基金和固定端純債基金。

在經(jīng)濟增速處于下行周期、投資者風險偏好降低的市場環(huán)境下，隨著公募基金產(chǎn)品線的擴大和定制化基金理財需求的增加，純債券基金迎來了快速擴張，成為證券投資基金的重要組成部分和債券市場的重要配置力量。截至2021年11月底，債券基金資產(chǎn)凈值合計6.10萬億元，占公募基金總資產(chǎn)的25.11%。其中，純債券基金占絕對主流，總資產(chǎn)凈值為4.72萬億元，占債券基金總資產(chǎn)的77.42%。截至2021年11月底，純債基金產(chǎn)品1944只，增長迅猛。0-10億規(guī)模的產(chǎn)品數(shù)量最多，規(guī)模過百億的爆款基金有63只。

市場上共有148家基金公司管理純債基金產(chǎn)品，其中管理規(guī)模排名前十的基金公司分別是博時基金、中銀基金、招商基金、郭芙基金、南方基金、應永基金、工銀瑞士瑞信銀行、鵬華基金、興業(yè)基金、易方達基金。前十大基金公司管理規(guī)模占純債基金總規(guī)模的33%，頭部效應顯著。

純債基金受到低風險偏好投資者和機構(gòu)資金的青睞。而整個市場的純債基金產(chǎn)品有近2000只，不同產(chǎn)品管理方式和配置風格的投資策略更是多種多樣。投資者在選擇和配置純債基金時很容易產(chǎn)生困惑。為了有效幫助投資者更好地了解和把握純債基，提高投資效率，接下來，我們將對公募純債基金的風險收益特征、風格特征(包括產(chǎn)品杠桿率、證券持倉、重債久期、信用評級)和投資策略進行詳細梳理和分析，劃定純債基金的風格標簽，為選擇純債基金奠定基礎(chǔ)，方便準確地定位適合投資者偏好的產(chǎn)品。

純債基金投資固定收益類資產(chǎn)，一般來說風險低，收益穩(wěn)定，是波動和回撤較小的穩(wěn)健品種。但在遭遇債券違約、基金清盤等風險后，其跌幅可能不亞于股票型基金。比如今年一次純債基的斷崖式暴跌，一個月跌幅超過20%，讓投資者買純債，買股基的感覺。

注：2021年數(shù)據(jù)按2021H1年化。

我們根據(jù)基金利潤表計算息票收益和資本利得，其中息票收益=報告期利息收益/報告期日均資產(chǎn)凈值，資本利得=(報告期投資收益

從上圖可以看出，利息收入對債券基金投資收益的貢獻占據(jù)了主要位置，并且在各個階段都比較穩(wěn)定。在經(jīng)濟增速下滑、利率中樞下降、高等級品種信用利差在違約常態(tài)化過程中不斷被壓縮的大環(huán)境下，純債券基金產(chǎn)品收益逐漸下滑，利息收入也呈下降趨勢。債券資本利得對債券基金的貢獻明顯低于利息收入，且隨債券市場整體水平波動明顯。

近三年純債基金年化收益率在3.7%左右，年化波動在1.03%左右。2020年，債券市場跌宕起伏。1月央行采取極度寬松政策抗擊疫情，債市走出快速牛市；然后疫情緩解，經(jīng)濟復蘇乏力。10年期政府債券的收益率上升，增加了利率債券的交易難度。受地方國企高層違約影響，市場風險偏好下降，資質(zhì)謹慎下沉，信用利差進一步收窄?；谄毕⒉呗缘男庞脗顿Y收益難以提升，導致純債券基金業(yè)績大幅下滑，年化收益2.8%。今年以來，債券市場有所緩解，10年期國債收益率小幅下降。央行保持了穩(wěn)健的貨幣政策，流動性合理充裕，疊加股市震蕩調(diào)整。到11月底，純債券基金今年年化收益為4.4%。

整體來看，純債基金年化收益在4%左右，收益穩(wěn)定，風險低，波動小，回撤小，滿足了低風險偏好的投資者和機構(gòu)投資者的需求。從下圖的風險和收益分布來看，純債基金風險越大，收益越高，尤其是短期表現(xiàn)上的正相關(guān)關(guān)系。

注：最近一年和最近三年的數(shù)據(jù)區(qū)間截止日期為2021年11月30日。

此外，我們粗略衡量投資者持有純債基金的體驗，以持有勝率表示，即投資者在最近三年的任意交易日買入并持有一年期到期收益率大于0(大于無風險收益率)的概率。如果投資者要求持有一年不虧損，且收益率大于零，幾乎所有純債基金都符合要求，81.59%的基金持有100%，93.49%的基金持有90%以上?？梢姡儌鸫_實是一種非常安全的資產(chǎn)；如果投資者要求一年期收益率大于無風險收益率，本報告中無風險收益率等于2%，則100%中獎率的基金占27.84，90%-100%中獎率的基金占16.48%，80%-90%中獎率的基金占30.63%。從下圖可以看出，純債基最近三年的勝率與最近三年的年化收益率正相關(guān)。

注：數(shù)據(jù)區(qū)間截止日期為2021年11月30日。

按照傳統(tǒng)方法對基金產(chǎn)品進行分類，有時不能準確反映基金的真實情況。

際類型，為了更好的區(qū)分各類債券型基金的風格，我們用事后法根據(jù)基金報告期公告的實際持倉信息重新劃分了純債基金，提高后續(xù)風格畫像時的準確合理性。

除了標準的債券型基金外，混合型基金中也存在部分基金主要投資于債券市場，也可歸為債券類基金進行統(tǒng)一研究。另外可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)具有權(quán)益屬性，其風險收益特征與傳統(tǒng)債券資產(chǎn)差別較大，本報告將可轉(zhuǎn)債歸為類權(quán)益資產(chǎn)。我們在債券型基金及混合型基金中偏債混合型基金、靈活配置型基金中進行篩選，最近12個報告期（不滿12個報告期則考察所有報告期）中均僅投資固收類資產(chǎn)，不投資權(quán)益類資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債平均占比小于2%的基金產(chǎn)品，初步建立純債基金池。最終我們錄得當前市場純債基金共1680只，其中包括原短期純債基金186只，原中長期純債基金1470只，原一級債基8只，原二級債基14只，原偏債混合型基金1只，原靈活配置型基金1只。按運作方式劃分，定開式（定期開放申購贖回，封閉期不能贖回）基金740只，一般開放式基金911只，以及近兩年開始興起的設(shè)置持有期模式（可隨時申購，持有期內(nèi)不可贖回，持有至約定期限后可隨時贖回）基金有29只。設(shè)置持有期模式在純債型基金中較少，主要為定開式及一般開放式。

本報告純債基金池通過事后法修正而來，均沒有配置股票資產(chǎn)，因此純債基金配置資產(chǎn)主要包括債券、買入返售證券、銀行存款及備付金等。根據(jù)2021年3季報公布的純債基金各類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例，債券資產(chǎn)占比114.93%，整體占比121.64%，債券部分普遍加了杠桿。

純債基金配置的券種主要有利率債與信用債兩種。其中利率債具體包括國債、央行票據(jù)、政策性金融債；信用債包括除政策性金融債外的金融債、企業(yè)債、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券。近兩年隨著央行調(diào)控貨幣手段越來越豐富，央票發(fā)行基本暫停，因此近幾年來債基持有央票市值幾乎為零。2008年財政部發(fā)布《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》，對公募基金利息收入和資本利得免稅。相對于本身即免稅的國債，政金債明顯受益，此后公募債基持倉利率債中政金債占比持續(xù)提升，2021年3季度公募純債基金持倉利率債中政金債占比高達89.38%。

純債基金利率債近三年倉位中樞為40%，信用債近三年倉位中樞為70%。近年來純債基金利率債配置倉位不斷增加，信用債明顯低配，背后邏輯是我國債券市場信用風險加速暴露，違約事件頻繁發(fā)生，信用風險逐步釋放，投資者配置信用債意愿不斷下降。

純債基金券種配置個體差異性逐漸拉大。我們基于基金近12個報告期（不滿12個報告期考察全部報告期，下同）的券種配置特征，設(shè)置了偏利率債、偏信用債、雙債平衡、券種擇時四類風格標簽對純債基金進行刻畫。如下圖所示多數(shù)純債基金長期組合配置符合以信用打底、階段性增配利率債的主流思路，歸為偏信用債風格；小部分配置倉位以利率債為主，無或少信用底倉的產(chǎn)品劃分為偏利率債風格；此外還有少數(shù)利率債信用債平衡配置的產(chǎn)品歸為雙債平衡風格，利率債信用債倉位在過往波動調(diào)整幅度較大歸為券種擇時風格。具體來看，純債基金中偏利率債風格產(chǎn)品共507只，近3年年化收益（未滿3年產(chǎn)品考察成立以來，下同）在3.34%附近；偏信用債風格產(chǎn)品共900只，年化收益在3.69%附近，收益中樞稍高于前者；雙債平衡風格產(chǎn)品共82只，年化收益在3.41%附近；券種擇時風格產(chǎn)品共191只，年化收益在3.26%附近，通過券種擇時獲益比較困難。

久期表示債券平均還款期限，是債券支付各期現(xiàn)金流所需時間的加權(quán)平均值。用來衡量債券對利率敏感程度，久期越短，債券對利率的敏感度越低風險越低，反之敏感度越強風險越高。債券基金久期與國債收益率顯著負相關(guān)，當收益率下行債市走牛，純債基金往往會拉長久期獲得更高收益；當收益率上行時，純債基金往往會降低久期，賣出長久期資產(chǎn)避免進一步損失。久期是債券基金經(jīng)理最為核心的操作指標，考驗基金經(jīng)理對宏觀利率周期的把握和短期波動的判斷。由于基金定期報告只公布前五大重倉債券，我們使用各個報告期公布的重倉券的加權(quán)平均久期作為基金組合久期，與基金實際基金久期會有一定誤差。

從最近3年平均久期看，久期水平在持續(xù)下降，也代表了市場對未來債市的悲觀預期。根據(jù)今年3季報基金前五大重倉券計算的基金加權(quán)平均久期，久期分布在1-2年的基金數(shù)量最多，平均久期在1年以下或2-3年的基金也較多，3年以上的基金非常少，說明即使事前劃分為中長期純債基金的產(chǎn)品在實際投資時久期配置也偏向短期。

另外我們根據(jù)基金最近12個報告期的平均久期長短將純債基金劃分為短久期、中短久期、中久期、長久期、久期擇時五種風格標簽。從久期與收益分布情況來看，久期與年化收益率呈一定正向關(guān)系。短久期風格基金共247只，年化收益在2.93%附近；中短久期風格基金共639只，年化收益在3.45%附近；中久期風格基金共317只，年化收益在3.67%附近；長久期風格基金共108只，年化收益在3.67%附近；久期擇時風格基金共369只，年化收益在3.75%附近，可見久期擇時是有效果的。

3.2.4信用配置

為考察純債基金整體信用情況，我們將定期報告中披露的重倉個券的信用等級轉(zhuǎn)化為信用分數(shù)，以統(tǒng)一計算基金的信用水平，信用分數(shù)越高代表組合信用等級越高。具體對應關(guān)系如下：

近年來純債基金持有個券信用評級越來越高，AAA評級占比保持在較高水平，反映出在信用風險加速暴露的環(huán)境下，通過信用下沉挖掘個體收益的策略難以為繼，信用下沉越來越謹慎。

我們根據(jù)基金最近12個報告期信用評分高低將純債基金劃分為高信用、中高信用、中信用、低信用、信用擇時5種風格。低信用等級具體包括了最近12個報告期前5大重倉中持有BBB級及以下等級債券，或持有了違約債券，或高收益?zhèn)呗援a(chǎn)品，都歸為低信用等級。劃分結(jié)果高信用等級基金有868只，年化收益中樞在3.37%附近；中高信用等級基金608只，年化收益中樞在3.62%附近；中信用等級基金39只，年化收益中樞在4.12%附近；低信用等級基金3只；信用擇時風格基金162只，年化收益中樞在3.96%附近。當前純債基金信用下沉謹慎，且定期報告中僅公告了前5大重倉，并不能完全代表基金信用水平，因此篩選出的中信用等級、低信用等級產(chǎn)品非常少。從純債基金信用評分分布情況看，市場信用下沉及信用擇時帶來正向超額收益。

3.2.5杠桿配置

根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，封閉運作基金的杠桿率(基金總資產(chǎn)與基金凈資產(chǎn)之比)不得超過200%；開放式基金的杠桿率不得超過140%。因此，在進行杠桿觀測時需要區(qū)分開來看，定開式純債基金杠桿率普遍高于一般開放式純債基金10個點左右。

相對開放式純債基金，定開式純債基金封閉期不受申購贖回干擾，操作自由度較大，可以配置部分流動性較低但票息收益高的債券，采用更高的杠桿或較長的久期以獲得更高的收益。定開式基金用流動性限制換來了更大的操作空間，事實上定開式基金從過往業(yè)績來看，相對一般開放式基金確實有一定優(yōu)勢。投資者可根據(jù)自身偏好進行選擇。

我們根據(jù)各純債基金最近12個報告期杠桿率水平，將純債基金按杠桿率大小劃分為高杠桿、中杠桿、低杠桿風格，將杠桿率波動較大的產(chǎn)品歸為杠桿擇時風格。

定開式純債基金中，高杠桿類型基金數(shù)量最多，杠桿擇時主要發(fā)生在中高杠桿類型債基中，杠桿的高低似乎并不直接影響到開放式純債基金的收益率。一般開放式純債基金中，高杠桿風格基金數(shù)量較少，共105只，年化收益中樞在3.99%附近；中低杠桿風格為主，中杠桿風格共393只，年化收益中樞在3.56附近；低杠桿風格共367只，年化收益中樞在3.15%附近；杠桿擇時風格共46只，年化收益中樞在3.35%附近。總體來看杠桿率和收益率間有明顯的正向關(guān)系。

3.2.6持有人結(jié)構(gòu)

相比權(quán)益型基金，純債基金風險與收益特征符合大資金穩(wěn)健增值需求，是銀行、保險、養(yǎng)老基金、財務(wù)公司、大型企業(yè)及投資公司的重要投資工具，機構(gòu)持倉占比非常高，且比例近年來持續(xù)上行，截至 2021年3季度，純債基金中平均機構(gòu)持有比例將近九成。

四、純債基金投資策略分析

根據(jù)投向的債券資產(chǎn)類別不同，可以將純債基金投資策略劃分為利率債策略及信用債策略兩類，前者至少有50%資產(chǎn)投向利率債，后者則至少有50%基金資產(chǎn)投向信用債。結(jié)合第三節(jié)券種風格分析，利率債策略、信用債策略基金分別對應偏利率債風格、偏信用債風格基金，多數(shù)純債基金采用信用債策略，以信用打底、波段操作利率債。

信用債策略：考驗基金經(jīng)理信用擇時能力以及信用挖掘能力，通過判斷宏觀環(huán)境信用利差走闊或收窄，以及通過下沉資質(zhì)尋找低估品種，并把控信用風險獲取收益。當宏觀環(huán)境趨好，市場流動性充裕時，社會信用處于擴張期，市場風險偏好提升，此時實體經(jīng)濟末端信用風險階段性減小，適度下沉債券資質(zhì)可在風險可控的前提下獲得較好的收益；反之當經(jīng)濟趨于疲弱，流動性相對緊張時，應集中投資于高信用等級債券。

本報告結(jié)合券種配置及收入結(jié)構(gòu)，推測純債基金投資策略，進一步完善純債基金風格畫像，為后續(xù)純債基金優(yōu)選做參考。

五、純債基金風格畫像示例

本報告首先明確了純債基金定義，重新篩選了純債基金池，在此基礎(chǔ)上從券種、久期、信用、杠桿、機構(gòu)持比、投資策略六個方面分析研究純債基金投資風格，并進一步細化設(shè)置了風格標簽，方便我們統(tǒng)一對比研究。本報告結(jié)論主要通過定量研究獲得，后續(xù)我們還將結(jié)合定性調(diào)研，豐富修正我們的畫像結(jié)果，以準確定位優(yōu)選純債基金。

相關(guān)問答：純債基金和股市漲跌有關(guān)聯(lián)嗎？

有一定關(guān)系，在經(jīng)濟面可以的時候純債基與股市互補性很強，股市漲債市會走弱，股市走弱債市就走強。但是在經(jīng)濟低迷期也就是滯漲期，債券與股市會同時變熊，也就是通常說的股債雙殺，美國08年和我國2013年都出現(xiàn)較長時間段的股債雙殺的情況，純債基金跌幅小是相對的。

影響債券價格的幾個因素分析

閃牛財經(jīng)：重要的有三大因素；

（1）經(jīng)濟態(tài)勢：當整個國民經(jīng)濟呈現(xiàn)出衰退的態(tài)勢時，企業(yè)資金的需求量減弱，銀行貸款減少，市場利率下降。就債券價格決定的一般規(guī)律來說，它與債券的利息收入成正比，與市場利率成反比。撇開金融機構(gòu)無必要出賣債券和企業(yè)把資金投向短期債券不說，這時的債券市場價格也會上升。反之，在整個國民經(jīng)濟呈現(xiàn)出擴張的態(tài)勢時，經(jīng)濟繁榮，資金的需求量增加。企業(yè)一方面拋出現(xiàn)有債券，另一方面紛紛要求增加貸款，利息率就會上漲，金融機構(gòu)也會出售債券增加貸款，這時債券充滿市場，其價格也就必然下跌。

（2）國內(nèi)物價：物價普遍上漲就是通貨膨脹。這時，中央銀行就會緊縮銀根，提高利率，社會資金普遍感到短缺，市場預期收益率就會上漲，從而迫使債券價格下跌；反之，物價水平穩(wěn)定，甚至穩(wěn)中有降，銀根就會放松，社會資金充裕，利息率下跌，市場預期收益率也就下降，債券的價格便隨之上升。

（3）經(jīng)濟體制：在一個很不發(fā)達的計劃經(jīng)濟體制占統(tǒng)治地位下，金融市場剛剛起步，金融機制還不完善，債券價格受到種種限制，作為典型金融商品之一的債券特征，不能很好地呈現(xiàn)出來，債券價格變化細微。因為，許多社會政治經(jīng)濟因素都難以反映在債券市場價格的波動上；反之，在一個商品經(jīng)濟發(fā)達，市場經(jīng)濟體系健全的經(jīng)濟體制下，金融市場十分發(fā)達，各種金融機制運行自如。

綜上所述，影響債券價格變動的因素有經(jīng)濟態(tài)勢、國內(nèi)物價、經(jīng)濟體系等。除此之外，還有許多其他會影響債券價格變動的因素。作為投資者無法一一分析，這便需要借力，借助分析家的數(shù)據(jù)確定投資的變動，此外，還可訪問財經(jīng)網(wǎng)（caijingz.com），財經(jīng)網(wǎng)為網(wǎng)友24小時提供最及時的財經(jīng)新聞資訊，其中資訊與服務(wù)包括國內(nèi)、外最新的財經(jīng)快訊、業(yè)界報道、策略報告、機構(gòu)公告、市場研究、私幕透露等等，財經(jīng)網(wǎng)還有獨家對熱點財經(jīng)新聞和話題制作相關(guān)專題深度跟蹤報道。

美聯(lián)儲加息75%，債券市場受到哪些波及？要如何去規(guī)避？

美聯(lián)儲加息75%，債券市場首先是更多的國家愿意加持美國國債，其次是更多的投資者愿意加持美國國債，再者是美國企業(yè)發(fā)行的債券會被拋售，另外是想要規(guī)避的情況下降就是適當加持美國國債同時適當減持對應的企業(yè)債券，同時應該減少對于經(jīng)濟市場的投資。需要從以下五方面來闡述分析美聯(lián)儲加息75%，債券市場受到了哪些具體的波及，以及應該如何規(guī)避。

一、更多的國家愿意加持美國國債

首先是更多的國家愿意加持美國國債，因為美聯(lián)儲宣布加息行動之后對應的美國政府財政收入就會增加，那么美國政府的履約能力就會變強，同時也是因為更多的國家看到了一個投資的好機會。

二、更多的投資者愿意加持美國國債

其次是更多的投資者愿意加持美國國債，主要的原因就是美國的國債兌現(xiàn)能力變強的情況下更多的投資者就會加大對應的投資以此來獲得更好的經(jīng)濟收益，同時也不會在短時間內(nèi)拋售對應的美國國債。

三、美國企業(yè)發(fā)行的債券會被拋售

再者是美國企業(yè)發(fā)行的債券會被拋售，主要的原因就是美聯(lián)儲宣布加息后對于企業(yè)而言自身的資金運轉(zhuǎn)能力就沒有那么強，同時流入經(jīng)濟市場的資金也沒有那么多。

四、想要規(guī)避對應的情況就需要適當加持美國國債同時減持美國企業(yè)國債

另外是想要規(guī)避對應的情況就需要適當加持美國國債同時減持美國企業(yè)國債，主要的目的就是降低對應的投資風險，同時看準對應的投資時機加注在某些方面的投資。

五、減少對于經(jīng)濟市場的投資

然后是需要減少對于經(jīng)濟市場的投資，主要的原因就是美聯(lián)儲之所以加息將對應的資金吸納到政府的財政收入中，主要的目的就是為了使得市場上面的資金減少，這樣子會使得很多的投資行業(yè)發(fā)展存在一些風險。

美國政府應該做到的注意事項：

應該結(jié)合美國的一個具體國情來針對性降低國內(nèi)的通貨膨脹情況，不要單純通過美聯(lián)儲來加息解決對應的問題。

中國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀分析及其未來發(fā)展趨勢

綠色債券再迎政策支持，市場規(guī)模快速增長

近年來，我國綠色金融發(fā)展迅速，綠色債券市場已經(jīng)躋身世界前列。2018年以來，多個部門相繼推出綠色債券市場建設(shè)與發(fā)展監(jiān)管條例，監(jiān)管體系更加規(guī)范;多個地方政府著力研究部署綠色債券獎勵政策，激勵措施更加完善。

2019年5月，人民銀行印發(fā)的《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》，盡管區(qū)域范圍目前僅有5個綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，債券種類只是綠色債務(wù)融資工具，但在支持試驗區(qū)綠色發(fā)展的同時，其相關(guān)經(jīng)驗和做法也將會得到復制和推廣，這對我國綠色債券市場的發(fā)展無疑具有重要的示范意義和促進作用，也是進一步貫徹落實綠色發(fā)展理念的具體體現(xiàn)。

據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)可知，2018年，中國境內(nèi)外發(fā)行貼標綠色債券共計2675.93億元，較2017年同比增長8.02%;發(fā)行數(shù)量共計144只，同比增長17.07%;占全球綠色債券發(fā)行總額的23.27%，雖較2017年占比略有下降，但中國仍舊是全球綠色債券最大的發(fā)行市場之一。

金融債發(fā)行規(guī)模仍最大，但占比下降，綠色公司債次之

從發(fā)行規(guī)模數(shù)量來看，金融債仍是我國綠色債券市場的主力，2018年，31家金融機構(gòu)累計發(fā)行綠色金融債券38支，占比為29.92%，較上年下降8.68%;發(fā)行規(guī)模合計1289.20億元，占比58.59%，較上年下降1.91%。更多城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行參與到綠色金融債券的發(fā)行中，主體類型進一步多元化。

另外，非金融企業(yè)發(fā)行人全年共發(fā)行綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)支持證券等綠色融資工具89支，發(fā)行規(guī)模合計911.33億元。其中綠色公司債發(fā)行量較大，全年共發(fā)行33支，規(guī)模為376.49億元，占非金融企業(yè)綠色債券的比例分別為37.087和41.31%。非金融企業(yè)綠色債券的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比均延續(xù)了去年的上升趨勢，非金融企業(yè)綠色債券市場參與程度進一步提高。

福建超北京成主要發(fā)行城市，清潔能源為主要投資方向

2018年境內(nèi)共有24個省份參與綠色債券發(fā)行，其中北京市發(fā)行的綠色債券金額較2017年大幅減少，發(fā)行金額不再遙遙領(lǐng)先，占比由46.6%下降至16.82%。而福建省因興業(yè)銀行發(fā)行的2只300億元的綠色金融債券占據(jù)全年發(fā)行金額第一位。另外，青海省、遼寧省和廣西壯族自治區(qū)均于2018年發(fā)行了首單綠色債券。

2018年，綠色債券募集資金投向清潔能源領(lǐng)域金額最高。按照中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項目目錄》規(guī)定的六個領(lǐng)域劃分，2018年在我國綠色債券募集資金投向中，清潔能源是資金投向最多的領(lǐng)域，占比34%，主要為水電站、風電站和光伏項目建設(shè);其次是清潔交通，占比19%，主要為城市軌道交通和城際鐵路項目建設(shè)運營;生態(tài)保護和適應氣候變化最少，占比僅2%。

銀行間為主要發(fā)行場所，國有企業(yè)占據(jù)著主導地位

2018年，銀行間債券市場仍為綠色債券的主要發(fā)行場所，交易所市場綠色債券發(fā)行加速。2018年，共有58支綠色債券在銀行間債券市場發(fā)行，較上年減少3.33%;規(guī)模為1443.9億元，較上年增加10.90%。交易所市場上共發(fā)行了33支綠色債券，較上年增加26.92%;規(guī)模為376.5億元，較上年增加54.20%。

就發(fā)行主體來看，國有企業(yè)占據(jù)著主導地位。從發(fā)行數(shù)量來看，共77家國有企業(yè)發(fā)行了100只貼標綠色債券，占比90.09%，較2017年增加3.68%;從發(fā)行金額來看，國有企業(yè)共計發(fā)行2009.41億元貼標綠色債券，占比97.20%，相比2017年增加2.4%。

發(fā)行期限以3年為止，評級依舊維持在較高水平

2018年，綠色債券的發(fā)行期限主要為3年期，5年期次之。2018年，我國發(fā)行的111只普通貼標綠色債券中共發(fā)行3年期綠色債券63支，占比56.76%，發(fā)行5年期綠色債券28支，占比25.23%。2018年我國綠色債券市場上未發(fā)行短期融資券，15年期的長期債券共發(fā)行了3支。

2018年，綠色債券評級依舊維持在較高水平，獲評債券全部為投資級別。發(fā)行的111只普通貼標綠色債券中有97只債券獲得評級，未獲得評級的有14只。其中，AAA級債券占比最高，共57只總計1488.21億元;新增2只A+等級的綠色債券，為兩家農(nóng)村商業(yè)銀行所發(fā)行的綠色金融債券，表明越來越多的中小規(guī)模發(fā)行主體開始進入綠色債券市場。

經(jīng)濟綠色發(fā)展為趨勢，未來綠色融資需求巨大

目前，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，要進一步提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，實現(xiàn)綠色發(fā)展顯得更加重要。根據(jù)環(huán)境保護部環(huán)境規(guī)劃院最新研究結(jié)果，我國現(xiàn)階段和未來都具有巨大的綠色融資需求，從2014年到2020年，我國綠色融資需求大約為30萬億元。面對如此龐大的資金需求，單單依靠財政補足是不夠的，也會給財政帶來負擔，而通過綠色金融方式調(diào)動社會資金，實現(xiàn)經(jīng)濟綠色發(fā)展無疑成為解決這一問題的突破口。

——更多數(shù)據(jù)及分析請參考于前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國綠色金融行業(yè)發(fā)展前景預測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》。

未來銀行間債券市場的發(fā)展方向是什么?

銀行間債券市場占據(jù)重要地位

我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，隨著銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴張，其在我國債券市場的份額和影響力不斷擴大。2019年我國銀行間市場債券存量規(guī)模約為86.4萬億元，約占全部債券存量規(guī)模的87.2%，超過一半比重。

由于我國主要是銀行主導型金融體系，所以在銀行間債券市場中，商業(yè)銀行深度參與。另外與我國滬深交易所的交易方式不同，銀行間債券市場參與者是以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達成交易。銀行間債券市場的中介機構(gòu)包括中央結(jié)算公司和全國銀行間同業(yè)拆借中心，中央結(jié)算公司為市場參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)。全國銀行間同業(yè)拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務(wù)。

銀行間債券品種愈發(fā)豐富

截至2019年末，我國銀行間市場債券存量規(guī)模約為86.4萬億元，約占全部債券存量規(guī)模的87.2%。其中，地方政府債、政策性金融債和國債的存量最大，分別約為20.6萬億元、15.6萬億元和14.7萬億元，占比分別為24%、18%和17%。其次是債務(wù)融資工具和同業(yè)存單，存量規(guī)模分別約為11.1萬億元和10.7萬億元。

經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，銀行間債券市場已成為我國債券市場的主體部分。記賬式國債的大部分、政策性金融債券都在該市場發(fā)行并上市交易。除了地方債券、記賬式國債、政策性銀行債和超短期融資券等主要券種之外，還包括中期票據(jù)、商業(yè)銀行債券、資產(chǎn)支持證券、非公開定向債務(wù)融資工具、政府支持機構(gòu)債券、證券公司短期融資券、短期融資券、企業(yè)債券等，券種發(fā)行愈發(fā)豐富。

2019年，在中央結(jié)算公司發(fā)行地方債券4.36萬億元，同比增長4.74%，占比19%。發(fā)行記賬式國債3.76萬億元，同比增長12.69%，占比17%。發(fā)行政策性銀行債和超短期融資券占比分別為16%和14%。

——更多數(shù)據(jù)請參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國債券行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》。